《价值投资实战手册》读书笔记（二）

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以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。

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02. 投资的本质是什么

2021·08·18

我一直赞同这个观点：不论做什么事，首先努力站在自己能站到的最高点，制定总体战略，这样可以尽量避免走弯路。

股市投资也是一样。有哪些是有必要先想清楚的问题呢？

1、股票的本质是什么？

2、社会的财富来自哪里？

3、股市投资里赚钱的确定性在哪里？

股票的本质是什么？在《价值投资实战手册》中，老唐有一个生动形象的剖析。

“股票”由两个字组成。这两个字正好说明了股票的两个属性：“股”代表“股权”属性，“票”代表“票据”属性。

股权属性：即你所购买的某公司的股票，代表你拥有这家公司的部分所有权；

票据属性：即你所拥有的股票，可以在市场上进行自由交易。

股票是一种资产，一种具有生产力的资产，这是由于其股权属性带来的。某企业通过经营活动，源源不断地产生利润，创造价值。你所拥有的部分股权，也在等比例创造价值。这是生产力对社会的贡献。这类资产的主要群体，就是企业。

同时，还有另一种资产，叫做不具有生产力的资产。这类资产广泛存在于我们的生活中，比如居住的房屋、古董、字画、黄金、比特币等。其特点是，自身不具备创造新价值能力，其价值取决于下一个愿意出价的人。

拿黄金举例，你今天花40万买了一块1千克的黄金，放在保险柜里，100年后打开，它还是1千克，并没有变成2千克或者1.01千克，也没有生产出任何新资产或新现金。但100年后，可能有人愿意付400万去买它，也可能有人只愿意付4万，可能会成为无价之宝，也可能白送都没人要。这取决于届时出价的人，而非黄金本身。

股票的票据属性，也属于这类资产的范畴。

同样，房屋的居住属性与投资属性，也属于这类资产；但房屋如果用于出租，则具备了创造现金流的能力，应归属于上一类资产。

这两者的区别就是：具有生产力的资产，具备自我造血功能，其增值取决于自身；不具有生产力的资产，不具备自我造血功能，其增值取决于下家。

除了这两者，还有一类资产，就是类现金资产，包括现金、定期存款、保本理财、国债等等。这类资产是最受大众青睐的，普遍被认为安全稳妥，比如常说的“落袋为安”。但从投资角度来讲，类现金一种百分百亏损的资产，具体原因后续再说。

说到这里，可以更广义地去理解投资到底是什么。用现金买国债，卖出国债买房子，卖出房子买股票，卖出股票买基金，卖出基金卖古董，卖出古董去创业，创业赚了钱存银行，等等，这些行为，都属于投资。投资的行为就是不断比较，选择更优。

现在来总结下，投资就是：让你的资产以你能够理解的最高收益率的形式存在（这句话里没有一个字是多余的）。所以，尽其所能去发现并理解，在你的能力圈内，收益率最高的投资方式。

投资行为，是终生伴随所有人的行为，这种行为客观存在，无法摆脱，不会随着主观意志而停止。只要你拥有资产，投资行为也同步发生。

既然投资是一件无法回避的事情，那么尽量做好，尽量超越其他人，这是个合理的期望。就好像我们每个人，既然选择活着，那么就尽量活得更久一些，质量更高一些。

在我们的大脑中，永远都存在这样一具天平，天平的两端，分别是我们能理解并掌控的不同资产形式。通过思考与比较，选择胜出的一端，享受它，周而复始。

下一篇，聊聊股市中赚钱，是否具备确定性。

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03. 股市中赚钱是否具备确定性——引

2021·08·19

上一篇说过，这篇想聊聊股市中赚钱是否具备确定性。但今天写着写着，就写多了，朋友圈里一条是肯定发不下了。究其原因，还是自己语文功底太差，不具备把一件事情简单明了地表达出来的能力。毕竟，高考语文都没及格

既然写多了，又不懂得怎么删减，那就索性多分几篇发出来吧，这样还可以多节省点时间看看书、健健身、玩玩船。

相对于成长性、持续性等，确定性是聪明的投资者最喜欢的特质之一，是保证财富稳健增长的前提。有了确定性，其他的特质才更有意义。

今天就先说个引子，把与赚钱的确定性相关的几个问题抛出来。

一群渔夫在一个池塘中捕鱼，鱼的数量是有限的，所以谁捕的鱼多，取决于谁的设备先进，谁的技术好，谁的点子多，谁更能吃苦。如果这群渔夫是在大海中捕鱼，大海具有近乎无限的容量与繁殖能力，大家可以更轻松更长久地捕到更多的鱼。

你今年捕鱼总量增长20%，可喜可贺。但这个数字只是表象，要深入研究其增加的原因，以及这个原因可能给你带来的影响。是因为鱼多了，大家的捕捞量都增加了；还是因为你的设备先进，抢到了更多的鱼；如果大家的捕捞量都增加了，那你的增长率，比别人高还是低，等等。这些都是很重要的问题。

这个例子想说的是——源。此案例中，源就是鱼，鱼的数量是否充足，是决定捕鱼这桩生意特质的核心元素。显然，在大海中捕鱼，渔夫们是在无竞争并且愉悦的过程中获利，你的胜出并不直接影响其他人的收益；而在池塘中捕鱼，随着源的枯竭，渔夫们的竞争必将愈演愈烈，虎口夺食不可避免，而某人的胜出，必将带来潜在的报复性竞争，周而复始，产生内卷。

所以，一个聪明的渔夫，首先应该做的事情，就是离开池塘，去大海中捕鱼。

只要是供求关系的生意，都离不开这个道理，投资也是如此。在一个无竞争的环境中捡钱，肯定优于在一个相对封闭的环境中抢钱。且不说抢钱的难度大小，哪怕你艺高人胆大，抢的最多，与此同时，也会带来负面效应。比如竞争者的反抗，从而影响你继续抢钱。不管怎么说，抢钱一定不如捡钱来的舒服，这是市场规律。

这也是股市里舒舒服服赚钱的道理。要在股市里赚钱，统共分几步？第一，找个能持续捡钱的地方；第二，过去捡钱。这比把大象关冰箱还要简单。

问题来了，简单的事儿就能容易做到吗？首先，股市里有能持续捡钱的地方吗？其次，怎么找到这样的地方？第三，怎么捡钱？这些才是好问题。

下一篇接着聊！

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04. 股市中赚钱是否具备确定性

                  ——财富增长的源

2021·08·23

上一篇画了一个大饼，有朋友就问我，真的可以去捡钱吗？可以与否，不是最重要的，最重要的是“与我何干”。捡钱，首先要有钱，对吧！钱怎么来的呢？

首先，分析下财富增长的源。

有个经济学名词叫GDP（国内生产总值）。GDP可以分为名义GDP与实际GDP，两者的关系大致为：名义GDP增长率=实际GDP增长率+通胀率（非CPI增长率）。名义GDP增长率大致上体现了本周期内新增财富的增长率。

我在国家统计局网站上查询了一些数据，做了个表格，如下：

改革开放以来，截止2020年底（2021年度数据还未正式公布），42年的时间里，中国的名义GDP已经增加275倍，平均年化增长14.31%。实际GDP指数增加40.11倍，平均年化增长9.19%。

由上述数据可以看出，增长是一个客观存在的事实，而且在未来可见的周期内，这种增长将会持续。

回到前面留下的话题，为什么类现金是一种百分百亏损的资产，因为类现金资产有两个特点，一是承诺保本，二是收益率普遍低于名义GDP增长率。

承诺保本，就是确定性为100%。收益率远低于名义GDP增长率，是因为类现金资产并没有创造新的价值，仅享受幅度相当于无风险收益率的增值。无风险收益率低于甚至远低于名义GDP增长率，是正常的，符合经济规律的。

所以，如果你有2.75%单利的五年定期存款，3.0%的日日赢，3.57%的五年期国债等等，那么很不幸，都属于这类范畴。在这些产品之间，不论怎么折腾，你的购买力都是在逐年下降，你都是在拖社会前进的后腿。

那么财富增长的火车头在哪里呢？答案是其他两类资产，特别是具有生产力的资产，这种资产以企业为主体。

直接说数据就可以了，社会财富的增长过程中，企业贡献大概70%，所有企业贡献的财富，年平均增长率大概在10%左右。这点不难理解，因为企业是社会的主要造血资产，对社会的贡献肯定要大于躺在银行里的类现金资产。

上市企业是一个很重要的群体，不管你听到个别上市企业有多少负面的信息，比如财报造假，各种爆雷等等，你必须要知道，上市企业是企业中的优秀群体，贡献度自然要高于平均值。所有上市企业为社会贡献的财富年平均增长率大概为12%左右。

这才是对社会财富增长贡献最大的地方，也就是钱最多的地方。

我国近年的实际GDP增长率基本维持在6%~8%左右。这也就意味着社会上的实际消费+投资总量，正在以这个速率逐年增加。如果你的财富，每年增值的幅度低于6%~8%，就说明实际购买力在下降，你就是在不折不扣地亏损。

只要经济增长率基本维持稳定，只要还有大量类现金资产的存在，那么企业价值的平均增长就会高于名义GDP增长率，更会远高于类现金资产的收益率，这是确定的事情。而且，随着流动性的增加，无风险收益率会下行，那么经济杠杆会反向抬高企业的收益率。

一直以来，尤其是最近几年，好多人抱怨，说如今赚钱越来越难，并把原因推给形势，推给政策，推给社会等等。但事实是财富总量在不断增加，为什么这些人却赚不到呢？

出问题的时候，习惯性推给外因，其实挖掘下内因可能更有收获。

 “落袋为安”，是大多数人认可的一种“常识”，他们会习惯性认为只有类现金资产才是安全的，是“真正赚到了钱”。他们并不了解、不相信或者不愿意相信其他资产的特征。通过上面几段的论述，你应该可以理解：“落袋为安”只是把原有资产（可能是优秀的，也可能是烂透的）转换为一种确定是负收益资产的操作而已。

企业股权资产在具有更高的增长率的同时，确定性并不比类现金资产差。短期内会存在波动，而且有时波动会相当的大，但从长期视角来看，这种高增长率是确定的，就像42年以来，中国实际GDP平均年化增长9.19%一样确定。

大多数人的观点未必是正确的，不要让“常识”阻碍了你的思考。

股票的双重属性中，票据属性，买卖属于零和交易（忽略佣金税金），并不产生新价值，在我看来就是抢钱行为。股权属性，买的是企业所有权的一部分，根据上面的论述，股权投资有赚钱的确定性存在，在我看来就是捡钱行为。

在法币时代，企业股权投资，是各种投资中平均收益率最高的方式。你需要长期赚取的，是企业成长的钱，而不是交易本身的价差。交易只是赚钱的途径之一，不是根源。

现在可以解答本文开始的问题了，财富增长的源，来自于企业的造血能力。你持有的股票代表着你拥有这些企业的部分所有权，在企业创造财富的同时，你的股权也在同步享受其财富的增长。这是股市中赚钱唯一的确定性。

为什么说唯一呢？大哥告诉我一支股票，我一买就涨停啊，这钱赚的多轻松自在。这个话题也很复杂，后面再聊！

另外，强调下，我说的是，股权投资有赚钱的确定性存在，并不是说在股市中就一定会赚钱，赚钱的确定性，与一定会赚钱，是两个概念。就好像满地都是钱，但能否捡得到，取决于你捡钱的本事，而不取决于钱。

下一篇继续聊如何寻找到捡钱的好地方。

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笑叔叔侃投资